圆心科技定位为中国最大的创新药商业化全链路服务商，核心业务涵盖商业化交付网络与商业化加速服务两大板块。以2024年数据计算，公司在创新药交付金额及收入规模上均处于行业领先地位，构建了连接患者、医药公司、医疗保健专业人员及保险公司的闭环生态系统。

商业化交付网络包含三大业务线：院外药房服务通过201家线下药店（其中183家位于医院1公里范围内）及线上平台妙手医生组成全渠道网络，2025年零售销售中70%来自创新药；院外医疗服务提供线上问诊、用药管理等配套服务，月均用户访问量达2700万次；药品批发展务则服务7.96万家客户，但近年战略收缩明显。

商业化加速服务则包括保险服务与营销服务，截至2025年底已服务230家保险公司，管理2.47亿份保单，累计处理理赔申请36亿元；营销服务累计为506家医药公司提供服务，覆盖国内外前20大药企中的19家。医疗科技服务作为补充业务，已与537家医院达成合作，其中三甲医院超过220家。

公司近三年收入呈现缓慢增长态势，2023年至2025年分别实现收入97.37亿元、102.05亿元和103.77亿元，三年复合增长率仅2.1%。其中2024年收入同比增长4.8%，2025年增速进一步放缓至1.7%，反映出业务扩张遭遇明显瓶颈。

项目	2023年（人民币亿元）	2024年（人民币亿元）	2025年（人民币亿元）	2024年同比增长	2025年同比增长
总收入	97.37	102.05	103.77	4.8%	1.7%

从业务结构看，院外药房服务及院外医疗服务成为主要增长引擎，收入从2023年60.59亿元增长至2025年81.09亿元，两年增幅达33.8%，收入占比从62.2%提升至78.1%；而药品批发展务收入持续下滑，从31.52亿元降至16.36亿元，降幅达48.1%，成为拖累整体增长的主要因素。

财务数据显示，公司仍处于持续亏损状态。2023年至2025年累计亏损达22.13亿元，其中2024年亏损额同比扩大52.2%至10.94亿元，主要受无形资产减值1.76亿元及出售组别减值0.19亿元影响。2025年通过优化运营效率，亏损额收窄至4.01亿元，较上年减少63.3%。

项目	2023年（人民币亿元）	2024年（人民币亿元）	2025年（人民币亿元）	2024年变动	2025年变动
净亏损	7.19	10.94	4.01	52.2%	-63.3%
经调整EBITDA	-4.30	-6.97	-0.52	61.9%	-92.5%

经调整EBITDA指标同样反映经营改善，从2023年-4.30亿元收窄至2025年-0.52亿元，显示公司在成本控制方面取得一定成效。但值得注意的是，截至2025年底，公司累计未弥补亏损达17.51亿元，净资产较2023年下降41.8%，持续经营能力仍存隐忧。

三年毛利率呈现"V"型走势，2023年为9.4%，2024年降至7.8%，2025年回升至9.9%。毛利率波动主要受产品结构调整影响：一方面高毛利的创新药零售占比从56%提升至70%，另一方面低毛利的批发业务收入占比下降16.6个百分点。

业务板块	2023年毛利率	2024年毛利率	2025年毛利率	2025年较2023年变化
院外药房服务	8.2%	7.4%	7.3%	-0.9百分点
药品批发服务	3.6%	2.1%	3.9%	+0.3百分点
保险服务	57.8%	39.5%	63.7%	+5.9百分点
营销服务	56.0%	49.6%	48.2%	-7.8百分点
整体毛利率	9.4%	7.8%	9.9%	+0.5百分点

分业务看，商业化交付网络毛利率从2023年6.6%提升至2025年6.7%，商业化加速服务毛利率则从-16.3%改善至-9.2%。但整体毛利率水平仍显著低于行业可比公司15%-20%的平均水平，反映出公司在供应链议价能力及成本控制方面仍有明显提升空间。

净利率指标同步反映经营改善，2023年至2025年净利率分别为-7.4%、-10.7%和-3.9%。2025年净利率较上年提升6.8个百分点，主要得益于：销售及市场推广开支下降12.1%、行政开支下降18.0%、研发开支下降19.0%，三项费用率合计从16.4%降至13.2%。

项目	2023年	2024年	2025年	2025年较2024年改善
净利率	-7.4%	-10.7%	-3.9%	6.8百分点

业务结构呈现明显优化趋势：高毛利的院外服务收入占比提升15.9个百分点，低毛利批发业务占比下降16.6个百分点。创新药销售占零售收入比重从56%提升至70%，成为驱动收入增长的核心动力。医疗科技服务虽占比仍小，但三年复合增长率达27.2%，显示出良好发展潜力。

业务板块	2023年收入(亿元)	占比	2024年收入(亿元)	占比	2025年收入(亿元)	占比	三年变动
院外药房及医疗服务	60.59	62.2%	66.45	65.1%	81.09	78.1%	+33.8%
药品批发服务	31.52	32.4%	30.20	29.6%	16.36	15.8%	-48.1%
保险服务	2.89	3.0%	2.68	2.7%	3.35	3.2%	+15.9%
营销服务	1.87	1.9%	2.09	2.0%	2.14	2.1%	+14.4%
医疗科技服务	0.51	0.5%	0.64	0.6%	0.83	0.8%	+62.7%

公司主要关联交易包括：向腾讯采购云服务，2025年交易额726万元；向关联附属公司圆心惠保提供共享IT服务，2025年收入418万元；圆心药房向圆心惠保推荐患者销售药品，2025年交易额9471万元。上述交易金额占总营收比例均低于1%，且定价参考市场公允价格，未对公司财务状况构成重大影响。

2023年至2025年，公司与关联方的采购总额分别为92万元、1720万元和1250万元，销售总额分别为80万元、630万元和1490万元，关联交易规模较小且占总收入比例不足0.2%，未对财务状况产生重大影响。

公司面临多重财务挑战：一是连续三年经营活动现金流净额为负，2023年-3.47亿元、2024年4270万元、2025年1.38亿元，虽有改善但仍不足以覆盖投资需求；二是现金及现金等价物从2023年9.04亿元降至2025年1.23亿元，降幅达86.4%；三是流动比率从1.69降至1.27，短期偿债能力承压。

财务指标	2023年	2024年	2025年	恶化程度
现金及等价物（亿元）	9.04	5.25	1.23	-86.4%
应付账款周转天数	50	57	69	+38.0%
资产减值损失（亿元）	0.38	2.70	0.37	-86.3%

截至2025年底，公司流动负债达28.59亿元，主要为应付贸易款项及票据18.76亿元，占流动负债比例65.6%。公司坦言，需依赖本次IPO融资支持未来12个月运营资金需求，反映出其对外部融资的高度依赖。

作为行业龙头，公司在收入规模及创新药交付金额上领先，但盈利能力显著落后于同行。毛利率较行业平均低5.07个百分点，净亏损率高2.23个百分点，反映出公司在成本控制、供应链管理及服务溢价能力方面存在明显短板。

指标	圆心科技	公司A	公司B	行业平均
收入(亿元)	102.05	~55.00	46.00	67.68
创新药交付金额(亿元)	48.00	~45.00	40.00	44.33
毛利率	7.8%	12.5%	18.3%	12.87%
净亏损率	10.7%	8.2%	6.5%	8.47%
门店数量	237	207	53	165.67

公司毛利率显著低于行业平均水平，2025年整体毛利率9.9%，远低于国内医药零售龙头企业15%-20%的毛利率水平。研发投入强度也处于低位，2025年研发开支1.14亿元，占收入比例仅1.1%，低于行业3%-5%的平均水平，创新能力不足。

公司客户集中度较低，2025年前五大客户收入占比不超过11.7%，最大单一客户收入占比不超过5.3%。但值得注意的是，通过国家医保系统结算的销售额从2023年8.79亿元增长至2025年17.18亿元，占零售收入比例达21.2%，对医保政策存在较高依赖性。

公司客户较为分散，报告期内无单一客户贡献收入超过10%，客户集中度风险较低。但主要依赖医院合作引流，截至2025年合作医院537家，若合作关系发生变化可能影响业务稳定性。

供应商集中度较高，2023年至2025年前五大供应商采购额占比分别为40.4%、43.3%和53.7%，其中最大供应商采购占比从12.5%提升至18.4%。主要供应商包括国药控股、上海医药等大型医药分销企业，供应链存在一定依赖风险。

招股书显示，药品批发业务占比显著下降，2025年药品批发收入16.36亿元，较2023年减少48.1%，显示公司对药品供应商的依赖度降低，转而加大自有药房网络建设。

截至最后实际可行日期，天津川又集团及圆妙人分别持有公司28.83%及6.95%股权，构成一致行动人，合计控制35.78%股权。何涛先生通过天津川又集团间接持有22.91%股权，并控制圆妙人的全部投票权，为公司实际控制人。

腾讯通过深圳利通及林芝腾讯合计持有19.44%股权，为第二大股东。红杉资本旗下实体合计持股12.62%，为第三大股东。股权结构相对集中，实际控制人拥有绝对控制权。

股东名称	持股类型	持股比例
天津川又集团	非上市股份+H股	28.83%
圆妙人	非上市股份	6.95%
腾讯	非上市股份+H股	19.44%
红杉资本	旗下实体合计	12.62%

董事长何涛先生拥有20年医疗健康行业经验，曾任职于三九医药连锁及健一网；首席财务官温靜女士为普华永道前审计合伙人，拥有17年财务经验；执行董事何伟庄先生专注医疗运营管理，拥有15年行业经验。管理团队背景涵盖医药零售、互联网医疗、财务审计等关键领域，但缺乏上市公司管理经验。

2025年董事薪酬总额达4499万元，较2023年的610万元增长637.5%，其中以股份为基础的付款补偿占比76.3%，薪酬水平显著高于行业平均，存在利益输送风险。

| 年度 | 董事薪酬总额（万元） | 以股份为基础的付款（万元） | 占比 | |------|---------------------|---------------------------|------|------| | 2023 | 610 | 262 | 43.0% | | 2024 | 2738 | 1542 | 56.3% | | 2025 | 4499 | 3437 | 76.3% |

公司面临多重风险：一是行业竞争加剧，专业药房领域面临全国性连锁及互联网平台的双重竞争；二是监管政策变化风险，医药分开、医保控费等政策可能影响盈利能力；三是持续亏损风险，2025年经调整EBITDA仍为-0.52亿元，实现盈利尚需时日；四是数据安全风险，曾因网络安全漏洞被行政处罚；五是存货管理风险，创新药储存要求严格，2025年存货达7.90亿元，周转天数29天。

关键风险指标 - 合规风险：子公司曾因网络安全漏洞被处以罚款 - 运营风险：2025年关闭56家药房，占总数23.6% - 财务风险：流动负债28.59亿元，现金仅1.23亿元 - 监管风险：医保支付占比提升至21.2%

圆心科技作为创新药商业化服务龙头企业，在渠道覆盖及服务能力上具备优势，但持续亏损、毛利率偏低及流动性压力仍是其IPO前亟待解决的问题。投资者需密切关注其盈利改善路径及政策风险对业务的潜在影响。

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